数字货币面面观

中国人民银行行长易纲日前表示,目前,数字人民币研发工作遵循稳步、安全、可控、创新、实用原则,先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试,以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。  
        近日举行的2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议指出,要加强顶层设计,坚定不移推进法定数字货币研发工作。在5月央行2020年科技工作电视电话会议上提出,要加强科技支撑,深入开展“数字央行”建设。  
      2019年6月,Facebook宣布推出数字货币Libra,数字货币再次成为国际社会的焦点话题。此后,人民银行对数字货币的研发和落地进程也呈现出加速趋势,我国将有望成为全球首个发行和普及使用法定数字货币的国家。  
     央行数字货币渐行渐近,引起金融市场和社会民众的广泛关注,那么发行数字货币的国际意义和现实意义分别在哪里?  
       应对超主权货币挑战  
       从全球数字货币领域的发展趋势来看,发行央行数字货币有利于切实提升人民币在国际市场的货币主权地位,应对超主权货币挑战。  
加速人民币国际化,完善跨境清算体系。中国已成为世界第二大经济体,近年来,随着国际市场对人民币需求的显著上升,我国推进人民币国际化的进程也不断加速。但当前人民币在国际贸易结算中的占比仍然较低,全球外汇储备中仍有超过60%以美元计价,这与我国跨境清算依然高度依赖美国的环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)和纽约清算所银行同业支付系统(CHIPS)有很大关系。央行数字货币的推出将重塑人民币跨境清算体系,进而提高人民币在国际市场的使用效率,加速人民币国际化进程。  
提前布局,应对超主权货币冲击。Libra作为由商业主体信用背书的虚拟数字货币,它的超主权性一直备受争议,一旦推行成功,Libra协会将可能承担起央行的部分职责,这对任何国家的货币主权都将构成严峻挑战。4月16日,Libra正式发布白皮书v2.0版本,尽管该版本在监管方面做出了诸多妥协,并表示支持锚定单一法币,但是锚定“一篮子”稳定币的构想并没有实质性的改变,对各国货币主权的挑战仍然存在。在去年10月底的Libra项目听证会上,Facebook首席执行官扎克伯格曾表示,如果Libra不推将会带来“不创新”的风险,尤其需要考虑中国央行数字货币。这样的回答暗示了Libra已经将央行数字货币作为未来最大的竞争对手之一,也进一步增加了保护货币主权和法币地位的重要性和紧迫性。  
     从国内支付清算和货币运营体系来看,央行数字货币将显著提升货币使用效率,推动新一轮的货币和经济政策变革。  
完善因电子支付实施带来的多层货币体系变革。央行行长易纲曾介绍,将来数字货币和电子支付的目标是替代一部分现金,框架是中央银行和商业银行双层运行体系,不改变现在的货币投放路径和体系;在研发上不预设技术路线,在市场上公平竞争优选,充分调动市场的积极性。我国央行数字货币采用双层运营体系,人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构,再由这些机构兑换给公众。在这一双层体系的运行过程中,商业银行需要按1:1的比例向央行缴纳准备金,才能兑换到相同金额的数字货币;而个人要想兑换数字货币,则需要在银行开立数字钱包,并将个人银行账户的部分资金转入钱包。这样既保证了货币不超发,又可以有效分散风险。  
 


      数字货币本质:数字化的M0  
    央行数字货币(DC/EP)的全称为数字货币电子支付(Digital Currency/Electronic Payment),根据央行数字货币研究所所长穆长春的解析:“数字货币的功能和属性跟纸钞完全一样,只不过它的形态是数字化的。”它和纸钞一样由央行进行信用背书,具有无限法偿性,即每次支付的数额不受限制,任何人都不能拒绝接受。不同于其他基于区块链技术的虚拟数字货币的去中心化特性,数字货币仍坚持中心化的管理模式,这样可以保证央行在投放过程中的中心地位。  
从货币供应角度来说,数字货币是对M0的替代。  
 

什么是M0?按照流动性由高至低,货币供应量可划分为M0,M1,M2及其他更高层次。

M0=流通中的现金,即居民和企业手中的现钞和硬币;

M1=M0+银行体系的活期存款,流动性仅次于M0,代表了一国经济中的现实购买力。

M2=M1+其他金融机构的储蓄存款和定期存款,流动性偏弱,但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况。

由于国情不同,每个国家对各层次的划分略有不同,但M0的定义基本一致。

制图:中国财富研究院 孙成乔

存在银行账户的资金,不论是活期、定期还是投资理财,都不是拿在手里实实在在的钞票,只能属于M1、M2或更高层次,只有当你去银行或ATM机上把钱取出来,才是真正转化为M0。再看支付宝、微信这些支付平台上的资金,实质上也是转化为M1或M2再进行支付交易。

      以支付宝为例,通过银行账户存入支付宝里的钱通常有两种去向:一是支付宝钱包的余额,二是余额宝账户。自2019年1月14日起,央行要求所有第三方支付机构撤销人民币客户备付金账户,备付金由央行统一接管。支付宝里的余额成了央行备付金,属于公司存款(M1或M2)。余额宝是天弘基金旗下的货币基金产品,属于M2。按照穆长春的解析,现阶段的央行数字货币设计,注重M0替代,而不是M1、M2的替代。这是因为M1、M2现在已经实现了电子化、数字化。因为它本来就是基于现有的商业银行账户体系,所以没有再用数字货币进行数字化的必要。  
 


而如果对数字货币(M0)计息,那么人们会想:既然数字货币的流动性又好,还有利息可以赚,我为什么还要把钱存入银行呢?都换成数字货币不是更好?事实上,这样就可能会引发“金融脱媒”,对商业银行存款产生挤出效应,最终损害的是实体经济。从这一角度考虑,数字货币也只能替代M0。  
另外值得关注的是,目前电子支付工具还无法完全替代M0,特别是在账户服务和通信网络覆盖不佳的地区,民众对于现钞依赖程度还是比较高的,但是现有的纸钞和硬币容易匿名伪造,存在用于洗钱、恐怖融资等的风险。因此,在保留一部分纸钞的前提下,将剩余的M0优化、升级为“数字化”版本,这便是数字货币的本质。  
       数字货币未来:正在完善的政策体系  
      当前阶段,数字货币的研发工作还在稳妥推进中,要想做到全国范围内的流通和使用,除了在系统架构和功能上不断优化和完善,政策安排层面也需要给予更多层次的支持。  
首先,在央行数字货币的推广过程中,应做好对社会大众的知识普及,让人们了解DC/EP的真正含义和功能,避免因为不了解而被“忽悠”。去年11月13日,中国人民银行发布公告,称有个别机构将相关产品冠以“DC/EP”或“DCEP”之名进行交易,可能涉及诈骗和传销,请广大公众提高风险意识,不偏信轻信,防范利益受损。事实上不仅是DC/EP,在比特币、Libra等推出后,都有过层出不穷的诈骗手段,根本原因就是不法分子利用了公众对这种新型虚拟货币的认知不全面和投机心理。  
      其次,可通过试点和内测,进一步明确和完善数字货币的应用场景。目前已曝光的应用场景包括发放交通补贴和缴纳党费等,交易金额较小,且使用频率相对不高。今后要想真正做到对M0的有效替代,就需要对数字货币可以应用的支付环节进行不断补充和修正,同时加快数字货币运行的配套基础设施建设,全方位支持数字货币的发展创新。  
此外,可适时建立健全数字货币的监管技术体系和相应的风险评估模型。对于交易风险,央行副行长范一飞曾提出,可设置每日及每年累计交易限额,并规定大额预约兑换。必要时,也可考虑对央行数字货币的兑换实现分级收费。此外,还应制定对数字货币反洗钱、反恐融资等相关的监管政策,以增强监管机构对数字货币风险的预防与适应能力。  
最后,应做好对数字货币利用率的准确评估,在充分挖掘经济和社会价值的同时,也应避免因利用率过高而引发对存款的替代和挤出。在DC/EP发行和人民币国际化不断推进的过程中,应充分考虑商业银行和其他金融机构可能产生的基于数字货币的增量业务,并做好和银行存款和存量业务的协调。

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